¿Cómo funciona la fijación de precios de IPO? ¿Qué sucede detrás de escena cuando una acción ha fijado el precio de su OPV pero está debatiendo cuál debería ser la operación de apertura?
Respuestas
12/18/2024
Coffee
La mecánica real de lo que sucede es algo complicada, pero la idea básica es la economía simple: el precio se establece como el número que equilibra la oferta y la demanda. Más detalladamente, esto es lo que sucedió con Twitter:
(Prefacio):
Twitter decide "hacerse público" a través de una IPO. La razón para hacerlo es recaudar dinero. ¿Como funciona esto? Las matemáticas de una OPI son las siguientes: antes de la OPI, Twitter es propiedad de los fundadores, los primeros empleados y algunos primeros inversores (por ejemplo, empresas de capital de riesgo e inversores ángeles).
Antes de la salida a bolsa, la propiedad de Twitter está dividida en N partes iguales, y cada una de las acciones de las personas mencionadas en la compañía está determinada por cuántas de estas acciones posee. Por ejemplo, N es de alrededor de 475 millones para Twitter. El cofundador de Twitter Evan Williams posee 57 millones de estas acciones, por lo que posee el 12 por ciento de Twitter.
Ahora Twitter decide salir a bolsa. En otras palabras, decide proporcionar al público la oportunidad de compartir la propiedad de Twitter. ¿Por qué los fundadores de Twitter querrían regalar parte de su propiedad en su empresa? Bueno, no lo están regalando; Lo están vendiendo. Lo que el público paga por la propiedad parcial en Twitter va directamente a la cuenta bancaria de Twitter. Para los fundadores de Twitter, la ventaja de esto es que Twitter se convierte en una empresa más rica y pueden usar el dinero nuevo para desarrollar la empresa en una empresa aún mejor y rentable. La desventaja es que su participación en esta empresa más valiosa disminuye. ¿Cómo deciden los fundadores de Twitter la solución óptima para esta compensación? Deben elegir dos números: el número de nuevas acciones de Twitter para emitir; y el precio al cual vender estas acciones. Si deciden emitir M nuevas acciones de Twitter y venderlas por $ x cada una, Twitter agrega $ xM a su cuenta bancaria, pero todos los que ya poseen acciones de Twitter tienen su propiedad en la compañía reducida a N / (N + M) de su propiedad original. Twitter necesita elegir M primero, porque lo que debería ser x depende de M: x debe ser un precio que el público estaría dispuesto a pagar para poseer 1 / (N + M) de Twitter. En el proceso que se describe a continuación, Twitter elige M en el paso (1) y elige x en el paso (5).
Aquí vamos:
Twitter decide ofrecer 70 millones de acciones en el mercado público. Esto significa que los accionistas actuales de Twitter tienen sus apuestas disminuidas en un factor de 475 / (475 + 70) = 13 por ciento, y que el 13 por ciento de Twitter está en juego. ¿Cómo aparece Twitter con este número? Sus ejecutivos saben cuánto dinero quieren recaudar y cuánto de su propiedad están dispuestos a renunciar. Basado en el número 70 millones, Evan Williams sabe en este momento que después de la salida a bolsa, su participación en Twitter disminuirá del 12% al 10%, pero en su opinión cree que este sacrificio vale la pena. Twitter ahora anuncia a los inversores institucionales (a través de sus bancos de suscripción, en particular Goldman Sachs) que 70 millones de acciones de Twitter están sobre la mesa, y los invita a enviar solicitudes de cuántas acciones les gustaría comprar (los inversores no tienen una palabra oficial sobre cuánto tendrán que pagar por acción, pero pueden hacer sus propios análisis para obtener estimaciones aproximadas).
Circulan rumores de que el precio de oferta estará en el rango de $ 17 a $ 20.
Circulan rumores de que el precio de oferta estará en el rango de $ 23 a $ 25.
Para el 5 de noviembre de 2013, los inversores institucionales deben presentar sus solicitudes sobre cuántas acciones desean comprar. Llamo a estas "solicitudes" y no "ofertas" porque pueden tomar muchas formas, desde simples ("Quiero comprar 1 millón de acciones, sin importar el precio") hasta complicadas ("Si el precio de oferta es entre yb, quiero comprar acciones X; si el precio de oferta está entre b y c, quiero comprar acciones Y; pero en el caso de que ocurra Z, no quiero comprar ninguna acción "). ¿Quiénes son estos inversores institucionales? Son los clientes "importantes" de los bancos suscriptores: los principales fondos de pensiones, fondos mutuos, fondos de cobertura, individuos de alto patrimonio y clientes de larga data. ¿Por qué estos inversores obtienen los primeros dibs en una IPO? Los inversores minoristas a menudo se quejan de que esto no es justo, pero la razón (oficial) es la estabilidad: el argumento es que los inversores institucionales (que están acreditados, son sofisticados, tienen más experiencia y tienen bolsillos más profundos y capacidad para asumir riesgos) crean estabilidad en el stock precio por ser el primero en recibirlos. La alternativa sería que Twitter ofreciera sus acciones a todo el mundo a la vez el día de la salida a bolsa. Si bien esto parece más justo, la experiencia muestra que esto crea estragos: Twitter teme que si comienza ofreciendo sus acciones a los inversionistas de Joe desde el principio, el precio saltará por todas partes y el mercado se volverá ansioso y confundido. Además, la SEC teme que los Joes promedio "poco sofisticados" no sepan cómo lidiar con una OPV de manera adecuada, y es probable que pierdan sus ahorros de toda la vida comprando acciones en este entorno inestable.
El 6 de noviembre de 2013, alrededor de las 4:00 p.m.: Twitter establece su precio de salida a bolsa en $ 26. En este punto, Twitter sabe que recaudará exactamente $ 26 x 70 millones = $ 1.8 mil millones en efectivo de esta oferta. Decimos que este precio de oferta valora a la empresa en $ 26 x (475 millones + 70 millones) = $ 14.2 mil millones (la única forma en que puede decir lo que vale una empresa es ver cuánto pagaría alguien más, o al menos cómo cuánto pagaría por una parte de eso).
El 7 de noviembre de 2013, alrededor de las 8:30 a.m.: Los suscriptores de OPI analizan todas las solicitudes de (4) y deciden cómo asignar acciones a los inversores institucionales. Esto no es tan simple como dar a cada inversionista institucional lo que solicitó si se cumplieran sus condiciones. Primero, el número total de acciones solicitado por todos los inversores institucionales es probablemente mucho, mucho más de 70 millones (y la mayoría de los inversores institucionales saben que la demanda de acciones excede en gran medida su oferta, por lo que tenderán a solicitar un número de acciones mucho mayor que realmente quiero). En segundo lugar, esta es la única oportunidad que la empresa que ofrece y los suscriptores tienen para controlar qué tipo de accionistas tienen una participación en la empresa. Conocen las reputaciones / estilos de los inversores institucionales, y toman en cuenta esta información al elegir cómo asignar las acciones disponibles. El proceso no es "justo" en el sentido de que todos los inversores institucionales están en el mismo campo de juego. Por ejemplo, los aseguradores desconfiarían de otorgar una gran cantidad de acciones a un inversionista que probablemente las invierta (espere hasta que el precio suba en la operación de apertura y luego abandone inmediatamente la posición). Los aseguradores quieren un equilibrio ideal de diferentes tipos de inversores: inversores a largo plazo, inversores a corto plazo, inversores nacionales, inversores extranjeros, etc. Tenga en cuenta que (esencialmente) todas las solicitudes en esta etapa son solicitudes de "compra"; aunque en algunos casos un inversionista institucional puede solicitar préstamos de acciones (con la intención de crear una posición corta vendiéndolas), esto es muy raro y (comprensiblemente) no muy bien recibido por los aseguradores.
El 7 de noviembre de 2013, antes de la apertura del mercado: los 70 millones de acciones están en manos de los inversores institucionales iniciales, que ahora le deben a Twitter $ 26 por cada acción que se les otorgó.
El 7 de noviembre de 2013, en el mercado abierto (9:30 a.m.): los pedidos comienzan a llegar a la NYSE desde todo el mundo, tanto de inversores minoristas como de inversores institucionales (los que tuvieron la suerte de ser parte de la oferta inicial y los que no fueron). Cada pedido es una oferta ("Quiero comprar TWTR") o una oferta ("Quiero vender TWTR"), presumiblemente la última solo proviene de aquellos inversores institucionales que ya tienen acciones para vender. Cada pedido incluye tanto un precio como un tamaño: por ejemplo, "Estoy dispuesto a pagar $ 45 por acción por 100 acciones de TWTR" o simplemente "45 x 100".
El 7 de noviembre de 2013, después de la apertura del mercado: el creador de mercado designado (DMM) para Twitter (que es el banco Barclays) en la NYSE comienza a recopilar todos los pedidos que ingresan. Echando un vistazo rápido a los números que son Al ver, Barclays informa que el precio vigente parece estar en el rango de $ 40 a $ 45. Este número es reportado por los medios de comunicación.
El 7 de noviembre de 2013, después de la apertura del mercado: el DMM (Barclays) trabaja para establecer el precio de apertura. El precio de apertura se elige para que la oferta y la demanda estén lo más equilibradas posible. En otras palabras, el precio de apertura es el precio que maximiza el número de operaciones que se pueden ejecutar, en función de todas las órdenes enviadas hasta el momento. Este proceso se llama descubrimiento de precios y es manejado por humanos en la NYSE (a diferencia de Nasdaq, que maneja el descubrimiento de precios electrónicamente). Una vez que se decide el precio de apertura (para Twitter, $ 45.10), el DMM "congela el libro" o bloquea la entrada de nuevos pedidos. A continuación, el DMM ingresa todos los pedidos aceptados en el sistema, haciendo coincidir compradores y vendedores. sobre los precios y tamaños que presentaron. El proceso de descubrimiento de precios generalmente toma alrededor de quince minutos para la NYSE, pero dado que Twitter es una acción de alto perfil con mucha anticipación y demanda, el proceso lleva más de una hora.
El 7 de noviembre de 2013, a las 10:50 am: Bam, Twitter comienza a cotizar a $ 45.10. En particular, el público está dispuesto a pagar $ 45.10 por acción de Twitter, y decimos que este precio de apertura valora a la compañía en $ 45.10 x (475 millones + 70 millones) = $ 24.6 mil millones. Twitter aumenta instantáneamente su valor en $ 10 mil millones.
El 7 de noviembre de 2013, al cierre del mercado (4:00 pm): Twitter cierra a $ 44.90.
El éxito de una IPO se mide por la fluidez de los pasos (10) y (11). Si el precio durante el descubrimiento cae por debajo del precio de oferta inicial ($ 26 para Twitter), esto parece vergonzoso y los aseguradores apuntalarán la demanda comprando acciones. Del mismo modo, si el precio se vuelve loco una vez que comience la negociación, se culpa al DMM por no establecer el precio de manera adecuada. El hecho de que el precio de cierre ($ 44.90) esté cerca del precio de apertura ($ 45.10) en este caso es una señal de estabilidad, y que los aseguradores y el DMM realizaron bien su trabajo.
Tenga en cuenta que para Twitter como empresa, el día emocionante fue el 6 de noviembre, no el 7 de noviembre. El 6 de noviembre, Twitter fijó el precio de oferta, y por lo tanto sabía que recaudaría $ 26 x 70 millones = $ 1.8 mil millones en efectivo. El precio de apertura ($ 45.10) es irrelevante aquí. Pero para los empleados de Twitter, especialmente los fundadores y los primeros empleados, el día emocionante fue el 7 de noviembre: ya poseían acciones antes de que ocurriera cualquiera de los procesos de OPI, ya sea que obtuvieran estas acciones como fundadores o en forma de compensación para los empleados. Pero estaban en el limbo con respecto a cuánto valía esta participación intangible en la compañía hasta las 10:50 am, momento en el que se dieron cuenta alegremente de que ahora tenían $ 45.10 xn en sus bolsillos, donde n es el número de acciones que poseían.
Entonces, ¿quién se benefició del aumento del precio de oferta de $ 26 al precio de apertura de $ 45.10? No es Twitter En cambio, sus empleados y los inversores institucionales de (4) acaban de recibir un gran retorno. Considerando esto, ¿el precio de oferta era $ 26 demasiado bajo? Quizás. Si Twitter hubiera establecido el precio de apertura en $ 45, y suponiendo que la demanda de los inversores fuera la misma, Twitter podría haber recaudado casi el doble de dinero para ellos. Sin embargo, el objetivo de una IPO no es solo ganar la mayor cantidad de dinero posible; también es construir una base de accionistas felices, y un accionista está feliz si obtiene un buen retorno de su inversión de IPO. Normalmente, las empresas intentan establecer el precio de oferta para que los inversores iniciales ganen algo así como un 10 por ciento en el día de salida a bolsa, por lo que, en ese sentido, el 73 por ciento de retorno que recibieron los inversores iniciales es positivo.
Como conclusión a un lado, consideremos lo que sucedió con Facebook, ahora infame por su IPO fallida. El precio de oferta inicial (ofrecido a los inversores institucionales) fue de $ 38 por acción. Después del descubrimiento de precios, el precio de apertura en el intercambio NASDAQ fue de $ 42.05 (un aumento del 11 por ciento, en comparación con el 73 por ciento de Twitter). Después de que comenzó la negociación, las acciones comenzaron a caer nuevamente a $ 38. Muy bien hubiera ido por debajo de $ 38 si no fuera por los suscriptores avergonzados que brindaron apoyo comprando acciones a $ 38. El precio de cierre el día de la salida a bolsa fue de $ 38.23. Huelga decir que los inversores institucionales que recibieron los primeros dibs en Facebook no estaban contentos. Tampoco cuando una semana después de su salida a bolsa, Facebook cerró a $ 26.81. ¿Qué salió mal? Numerosas cosas:
Dos días antes de la salida a bolsa, Facebook cambió de opinión sobre M (la cantidad de acciones que ofrecería). Aunque las matemáticas son simples, esto significaba que todos los principales actores que habían planeado comprar acciones el día de la OPI tenían que volver a calcular todo y actualizar sus planes.
Muchos de los inversores institucionales iniciales informaron en los días previos a la salida a bolsa que tenían la intención de vender algunas de las acciones que recibirían.
El precio de oferta inicial de Facebook fue mucho más cercano al precio de mercado esperado que el de Twitter; Como resultado, los inversores institucionales iniciales en Facebook ganarían mucho menos el día de salida a bolsa que los inversores institucionales en Twitter.
El período de descubrimiento de precios fue excepcionalmente largo (el comercio comenzó a las 11:30 a.m.) y el proceso se vio empañado por dificultades técnicas antes y después del inicio del comercio: los pedidos no llegaron y los inversores estaban confundidos acerca de si sus pedidos habían sido o no. ejecutado o incluso recibido.
El volumen extremadamente alto (debido a la emoción sin precedentes sobre Facebook) abrumó a los servidores NASDAQ, exacerbando las dificultades técnicas.
La emoción no solo no tenía precedentes, sino también excesiva: muchos inversores minoristas querían comprar acciones de Facebook porque estaban convencidos de que era la próxima gran cosa (para muchos jóvenes, comprar acciones de Facebook era su primera incursión en los mercados financieros), pero el La realidad era que los precios a los que cotizaba eran ridículamente altos en comparación con su rentabilidad. Cuando los inversores minoristas "vírgenes" (a quienes se les había prometido que el precio de las acciones podría aumentar hasta en un 50 por ciento el día de la OPI) vieron caer los precios, se pusieron ansiosos y vendieron sus posiciones, exacerbando la liquidación.
Debido a la debacle de Facebook, todo sobre la IPO de Twitter fue mucho más conservador (precio de oferta inicial más bajo, realización de una ejecución en seco de la IPO durante el fin de semana para probar todos los sistemas, utilizando humanos en lugar de productos electrónicos para manejar el descubrimiento de precios, enumerando en NYSE en lugar de NASDAQ), y parece que esta precaución valió la pena, al menos desde el primer día.
Tengo casi la misma historia que Max Mteliso:Hace un mes, recibí un WhatsApp de una mujer china con el siguiente aspecto: "Jason, acabo de aterrizar en Zurich, nos vemos en la entrada del aeropuerto".Le dije que no era Jason, pero que si se olvidaba del contacto de un conductor y un hotel en Zurich cerca del aeropuerto, podría recomendarle algunos, hasta que lograra llegar a "Jason&...
(Prefacio):
Twitter decide "hacerse público" a través de una IPO. La razón para hacerlo es recaudar dinero. ¿Como funciona esto? Las matemáticas de una OPI son las siguientes: antes de la OPI, Twitter es propiedad de los fundadores, los primeros empleados y algunos primeros inversores (por ejemplo, empresas de capital de riesgo e inversores ángeles).
Antes de la salida a bolsa, la propiedad de Twitter está dividida en N partes iguales, y cada una de las acciones de las personas mencionadas en la compañía está determinada por cuántas de estas acciones posee. Por ejemplo, N es de alrededor de 475 millones para Twitter. El cofundador de Twitter Evan Williams posee 57 millones de estas acciones, por lo que posee el 12 por ciento de Twitter.
Ahora Twitter decide salir a bolsa. En otras palabras, decide proporcionar al público la oportunidad de compartir la propiedad de Twitter. ¿Por qué los fundadores de Twitter querrían regalar parte de su propiedad en su empresa? Bueno, no lo están regalando; Lo están vendiendo. Lo que el público paga por la propiedad parcial en Twitter va directamente a la cuenta bancaria de Twitter. Para los fundadores de Twitter, la ventaja de esto es que Twitter se convierte en una empresa más rica y pueden usar el dinero nuevo para desarrollar la empresa en una empresa aún mejor y rentable. La desventaja es que su participación en esta empresa más valiosa disminuye. ¿Cómo deciden los fundadores de Twitter la solución óptima para esta compensación? Deben elegir dos números: el número de nuevas acciones de Twitter para emitir; y el precio al cual vender estas acciones. Si deciden emitir M nuevas acciones de Twitter y venderlas por $ x cada una, Twitter agrega $ xM a su cuenta bancaria, pero todos los que ya poseen acciones de Twitter tienen su propiedad en la compañía reducida a N / (N + M) de su propiedad original. Twitter necesita elegir M primero, porque lo que debería ser x depende de M: x debe ser un precio que el público estaría dispuesto a pagar para poseer 1 / (N + M) de Twitter. En el proceso que se describe a continuación, Twitter elige M en el paso (1) y elige x en el paso (5).
Aquí vamos:
El éxito de una IPO se mide por la fluidez de los pasos (10) y (11). Si el precio durante el descubrimiento cae por debajo del precio de oferta inicial ($ 26 para Twitter), esto parece vergonzoso y los aseguradores apuntalarán la demanda comprando acciones. Del mismo modo, si el precio se vuelve loco una vez que comience la negociación, se culpa al DMM por no establecer el precio de manera adecuada. El hecho de que el precio de cierre ($ 44.90) esté cerca del precio de apertura ($ 45.10) en este caso es una señal de estabilidad, y que los aseguradores y el DMM realizaron bien su trabajo.
Tenga en cuenta que para Twitter como empresa, el día emocionante fue el 6 de noviembre, no el 7 de noviembre. El 6 de noviembre, Twitter fijó el precio de oferta, y por lo tanto sabía que recaudaría $ 26 x 70 millones = $ 1.8 mil millones en efectivo. El precio de apertura ($ 45.10) es irrelevante aquí. Pero para los empleados de Twitter, especialmente los fundadores y los primeros empleados, el día emocionante fue el 7 de noviembre: ya poseían acciones antes de que ocurriera cualquiera de los procesos de OPI, ya sea que obtuvieran estas acciones como fundadores o en forma de compensación para los empleados. Pero estaban en el limbo con respecto a cuánto valía esta participación intangible en la compañía hasta las 10:50 am, momento en el que se dieron cuenta alegremente de que ahora tenían $ 45.10 xn en sus bolsillos, donde n es el número de acciones que poseían.
Entonces, ¿quién se benefició del aumento del precio de oferta de $ 26 al precio de apertura de $ 45.10? No es Twitter En cambio, sus empleados y los inversores institucionales de (4) acaban de recibir un gran retorno. Considerando esto, ¿el precio de oferta era $ 26 demasiado bajo? Quizás. Si Twitter hubiera establecido el precio de apertura en $ 45, y suponiendo que la demanda de los inversores fuera la misma, Twitter podría haber recaudado casi el doble de dinero para ellos. Sin embargo, el objetivo de una IPO no es solo ganar la mayor cantidad de dinero posible; también es construir una base de accionistas felices, y un accionista está feliz si obtiene un buen retorno de su inversión de IPO. Normalmente, las empresas intentan establecer el precio de oferta para que los inversores iniciales ganen algo así como un 10 por ciento en el día de salida a bolsa, por lo que, en ese sentido, el 73 por ciento de retorno que recibieron los inversores iniciales es positivo.
Como conclusión a un lado, consideremos lo que sucedió con Facebook, ahora infame por su IPO fallida. El precio de oferta inicial (ofrecido a los inversores institucionales) fue de $ 38 por acción. Después del descubrimiento de precios, el precio de apertura en el intercambio NASDAQ fue de $ 42.05 (un aumento del 11 por ciento, en comparación con el 73 por ciento de Twitter). Después de que comenzó la negociación, las acciones comenzaron a caer nuevamente a $ 38. Muy bien hubiera ido por debajo de $ 38 si no fuera por los suscriptores avergonzados que brindaron apoyo comprando acciones a $ 38. El precio de cierre el día de la salida a bolsa fue de $ 38.23. Huelga decir que los inversores institucionales que recibieron los primeros dibs en Facebook no estaban contentos. Tampoco cuando una semana después de su salida a bolsa, Facebook cerró a $ 26.81. ¿Qué salió mal? Numerosas cosas:
Debido a la debacle de Facebook, todo sobre la IPO de Twitter fue mucho más conservador (precio de oferta inicial más bajo, realización de una ejecución en seco de la IPO durante el fin de semana para probar todos los sistemas, utilizando humanos en lugar de productos electrónicos para manejar el descubrimiento de precios, enumerando en NYSE en lugar de NASDAQ), y parece que esta precaución valió la pena, al menos desde el primer día.